1998年，石药集团在港股融资路演，国外基金司理为压低估值，直言“你们根柢不成叫作念制药企业，你们即是出产一些轻便的化学品，撑死了也即是个大批商品制造商！”

经由20多年的老练，石药集团已今是昨非，不仅拿出了恩必普这一60亿级的篡改大单品，还一直在压缩原有的原料药业务。2023年，石药集团仅成药业务收入就还是达到256亿，并不输恒瑞医药、廉正天晴等老牌药企。

干系词，自2021年医药板块诊疗以来，石药集团的估值还是下探至多年来新低，更是永久迈不进千亿市值阵营。

直到它权术了国内医药产业最大成本运作案——通过里面钞票腾挪，将新诺威打形成我方的A股篡改药平台。

2023年9月初，在新诺威收购石药子公司巨石生物之前，“石药集团+新诺威”总市值在770亿掌握。尽管履历近期大跌，“石药集团+新诺威”最新总市值依然达到914亿元，最岑岭时一度跳跃1300亿元。

新诺威最新的打算是，斥资76亿元收购石药子公司百克生物；8月份，石药集团还入主了ST景峰，市集估量，在新诺威身上尝到成本运作甜头后，它鄙俚是念念复制操作，将ST景峰打形成一个中药钞票平台。

除此除外，石药集团还抛出了50亿港币的超大回购案。

某种进度上，在成本市集极端活跃的石药集团，也仅仅凝视当下医药行业发展的一个注脚。不管是华东医药“买买买”，恒瑞医药引颈国内newco海潮，如故华润三九、中国生物制药掀翻的并购潮，有头有脸的Pharma实在都在加大成本运作。

当行驶到转型瓶颈处，这些Pharma们正在按下另一个期间的启动键。接下来，咱们可能会看到越来越多的成本运作，看到Pharma们的长袖善舞与篡改求索，医药行业市集口头也会有很大的变化。

大戏永不终结。

一、关关酸心

石药集团正在履历转型以来的难关。

10月31日，石药集团发布了三季度盈利预警公告。展望公司本年前三季度的净利润较客岁同期的44.95亿元，同比减少约16%。

算下来，石药集团本年前三季度的净利润在37.76亿元掌握。

而左证中报，石药集团上半年的营收为162.84亿元，同比增长1.27%，净利润为30.2亿，同比增长1.8%。照此计较，三季度的净利润唯有7.6亿元，而客岁同期，这一数字为15.28亿元。

也即是说，本年三季度单季净利润腰斩，同比减少了50%。这么的事迹预报一出，公司股价大跌8.35%。

对于事迹下滑，石药集团暗示主如果因为成药收入同比减少3%。具体来说，抗肿瘤业务第三季度因集采原因收入下滑约31%；心脑血管业务因中枢产物集采丢标，导致收入下滑约27%；神经系统业务则因病院控费的影响，导致收入下滑了16%。

总之，石药集团面前的主力业务，因为集采和病院控费等身分，收入全面下滑。而抗肿瘤中枢产物之一多好意思素，继本年京津冀定约集采降价后，若来岁干与第十批集采，价钱还会进一步下降。更进犯的是，还有恩必普这个最大的不细目身分。

四肢石药集团神经系统板块的拳头产物，恩必普2022年销售额超60亿元。干系词，脚下的恩必普靠近着前所未有的挑战，国度推敲捏续降价，医保关切、病院控费让恩必普增长势头彰着放缓。

与此同期，不管是恩必普打针剂如故胶囊，中枢专利都已不时到期，这意味着其行将靠近仿制药企的正面竞争。一朝仿制药多量涌入市集，均分恩必普的市集份额，石药集团靠近的压力将阻截冷漠。

这亦然市集一直以来的疑问、担忧地方，恩必普之后，谁来扛起石药的大旗？

固然，这么的逆境也不仅仅石药集团一家需要面对的。老产物干与薄暮期，新产物未能勤勉，处在“新老轮流”阶段的药企，都需要面对。

集采的杀伤力无东谈主扛得住，从信立泰这些第一批大单品集采丢标启动，到恒瑞医药，基本都花了两年以上的诊疗时候，才缓慢走出来。

集采、篡改转型、出海，关关酸心，关关要过。石药集团也不会是例外。

二、钞票大腾挪

事迹增长乏力，“倒逼”着石药集团鼎力加码新药，干系词，篡改收尾还需要时候。逆境之下，石药集团彰着加大了成本运作。

2023年，石药集团子公司新诺威，通过对石药子公司巨石生物增资，获取了包括PD-1、ADC、mRNA疫苗等在内的篡改药管线，变幻多姿成为石药的篡改药平台，并以300%的涨幅领跑统统A股医药板块。

那时18.7亿元的增资，在4个月内撬动了新诺威至少258亿元的市值增长。法例客岁底，其市值一度高达570亿元，即使现在股价回落，但市值依然达370亿元，约等于0.6个石药集团。

而最新三季报暴露，新诺威还仅仅一家营收14.79亿元、净利润1.37亿元的公司。

巨石生物仅仅启动，石药集团的里面钞票腾挪还在连续。

岁首，新诺威发布公告，将权术现款、股份支付以收购石药子公司百克生物。比较巨石生物，百克生物是一个更大体量的篡改钞票，其中枢钞票是，年销售额超20亿元的升白药津优力以及长效GLP-1受体欣慰剂TG103。

10月15日，收购决策细目，新诺威打算76亿元收购百克生物100%股权，其中现款支付10%，剩下的以增发股份姿首支付。

论营收，石药集团在国内医药界名列三甲；干系词，若论篡改，其进展并不算杰出，基本没能赶上2015年之后这一波篡改海潮。其现存的篡改主力产物是2005年上市的恩必普和2011年上市的津优力，两者的销售额能占到公司成药板块的1/3掌握。

临床管线意见，通过这两次注入实在将最有价值的品种都装进了新诺威，何况好多是能在近期快速变现的管线。比如PD-1恩朗苏拜单抗、HER2 ADC药物SYSA1501和GLP-1药物TG103。

除此除外，多ADC临床前期管线，及奥马珠、帕妥珠、乌司奴等生物类似药，也都包摄于新诺威。

不外，与收购巨石生物时二级市集进展出的“狂欢”不同，这次收购百克生物，市集显得缓慢得多。岁首拟收购公告和最新收购决策发布今日，新诺威股价离别着落6%和11%。

石药集团在成本市集的极端活跃，诓骗里面钞票的腾挪，促使新诺威估值攀升对其自己而言算得上是件功德，实控东谈主蔡东晨的身价也水长船高。

不外，单单吸收这种姿首尚不成给公司谋略层面带来冲破。相背，在篡改产物收尾市集预期之前，其事迹还将连续承压。

三、Pharma的成本运作期间

新诺威收购百克生物之前，石药集团还入主ST景峰。集中ST景峰的主业，市集估量，石药集团鄙俚诓骗自己优质中药钞票带动其转型升级，亦或是将其打形成为一个中药钞票运作平台。

除了中药钞票，石药集团改日是否会注入其他篡改钞票也未可知。恐慌还是注入新诺威的巨石生物和石药百克，石药集团还栽植了纳米制剂、细胞疗法和siRNA等繁密篡改钞票。比较起来，后者鄙俚才是更易获取市集醉心、高估值的钞票。

终于，石药集团也变成了一个系。

内容上，不啻是石药集团，处在篡改转型要害阶段的Pharma都在加大成本运作。

一哥恒瑞医药，本年彰着加大出海成本运作。在交足“膏火”后，其也摸索出一种新的出海体式，通过本事入股，与国外成本一皆攒局。

再比如华东医药，在履历集采和国谈“双杀”后主动求变，开启“买买买”模式，从篡改药到医好意思，构建多元化产物管线。本年以来，华东医药在BD方面依然延续凶猛的外延式发展政策，引进了一系列具有后劲的纯属产物。

而当IPO旅途收窄，上市节拍放缓，国内医疗健康产业的整团结购设施正在显贵加速。本年以来，国药集团独有化中国中药、复星医药收购复宏汉霖、华润三九控股天士力、迈瑞医疗并购惠康医疗、中国生物制药收购浩欧博，一系列案例开释出锋利的行业整合信号。

改日，咱们鄙俚还会看到越来越多的成本运作。这并不难和解。一来，纵不雅国外纯属市集的发展，并购逻辑是医疗产业作念大作念强的要害；二来，名义看，这些大药企都不差钱，但当它们行驶到转型瓶颈处，必须借靠成本运作的力量，更进一步了。

篡改不易，出海沉重，访佛国内医改长远、内卷加重，Pharma们处在一个充满不细目性与摇荡的发展阶段。尽管篡改结果束缚，然则，短时候内也很难绝对填补集采留住的“坑”。

吃肉的时候多幸福，挨打的时候就多不幸。

这与国外大药企必须要面对“专利绝壁”类似。不管是谁，不管界限有多大，药企都必须一直保捏高产效的研发，或是精确的BD。这很难，行运的是，大药企一样有着卓著行业均值的资金、资源，尽管阵痛锋利，腾挪空间也迷漫。

是以咱们看到，当下，国内这些Pharma都在加大成本运作，按下另一个期间的启动键。

干系词，成本运作是一场马拉松，每一程都可能有未知的枷锁羁绊，也可能带来新的场所。要害看，这种成本运作到底是以运四肢中枢，如故以创造价值为中枢。