2025年贸易不笃定性上升，需要由外向内求增长。在需求端，房地产销售缓缓接近底部区间。消耗意愿着落的环节在于收入，踏实钞票价钱预期、强化社会保险能擢升消耗意愿。在供给端，产能周期下行“大浪淘沙”，具备各别化竞争上风的企业方能穿越周期。中好意思宽松共振之下，逆回购降息幅度臆想30-40bp。化债将驱动广义赤字率显著上升。若中好意思贸易摩擦升级，财政有富有空间进行对冲。

2025年经济或面对长中短三周期共振下行的压力，货币政策保持扶植性，大场合利率核心趋于下行，在降准降息、银行欠债成本下调鼓动下，10年国债的潜鄙人行空间或在1.7%-1.8%隔壁。同期，慈祥2025年非银机构对债市需求的不笃定性较强，债市波动可能放大，10年国债收益率回调至60日均线可缓缓建仓，回调至120日均线可加大介入力度，250日均线为顶部区间（静态收益率2.3%）

地方债全面置换隐性债务，改善地方财政和城投公司流动性。追随隐性债务缓缓清零，监管认定的名单内融资平台也将清零，加快融资平台转型为简单地方国企，趋势上城投公司信用、阛阓订价的区域、主体分化也将表现。

本年以来涨幅12.3%，年头管帐政策变更带来的超跌反弹和7月常态化刊行政策引致的短期高潮是主要组成。剔除政策身分，阛阓推行性筑底。影响投资者步履的政策出尽，基本面不绝向下压力缓解，估值处于合理偏低水平，阛阓激情在低迷偏中性区间漂泊，臆想举座呈漂泊态势，REITs指数产物和REITs纳入沪深港通会带来短期行情，一级开动估值压实，慈祥一级战配和基金贷款。

臆想2025年中秉性景下（概率较大），宏不雅布景处于普林格筑底期向复苏初期的过渡期，重叠供给压缩、负面风险缓解与转债估值偏低等身分，转债估值有诱导契机，该阶段转债收益率可能跑赢正股。淡薄主要转债仓位在双低驻守，小部分仓位在弹性紧要。事件契机方面，可慈祥强赎博弈、下修博弈、滞后高潮个券与新券抢筹及抢权配售契机。

瞻望2025年，股票阛阓或呈现漂泊偏强的特质。估值看，海表里同步宽松，富有的流动性有助于估值处于合理踏实水平。盈利看，政策呵护对冲周期下行风险，盈利向好需要政策遵循进一步传导。交游干线方面，权柄阛阓交游成立契机增多，国际AI波澜仍是在应用端大面积落地并带来推行事迹擢升，围绕成长预期，要点慈祥缠绵机、传媒板块以及以华为产业链为代表的国产替代干线。

2025年，好意思国经济先下后上，下半年要是参预第三库存周期，存在暂停降息的可能。由于内因欠扶植且转动为融资货币，此轮好意思元流动性转松对东说念主民币扶植力度偏弱，慈祥关税节律。黄金趋势进取，但2025年波动加重，缩短收益预期，慈祥比特币收储风险。臆想好意思债利率漂泊区间持平本年，利率先下后上。原油核心小幅下移。

瞻望2025，利率下行和内地增量政策无间加码将鼓动香港经济增长有望趋稳，地产止跌回稳，活跃老本阛阓，但消耗的结构性转型仍将制约本港经济复苏力度。内地经济和企业盈利的改善是决定来岁港股发挥的主因，好意思国对华政策是港股面对的较大风险。在外部需乞降国际投资无间流入的牵引，重叠区域内消耗和投资的撑持下，臆想东南亚经济增速保持肃穆。

在全球化放缓、区域内经贸合营成为主流的布景下，我国企业面对来自国内阛阓需求渐近饱和、好意思国贸易竞争强度升级的表里部压力，开启了新一轮全球大规模产业布局波澜。通过对国际政事环境、国际组织名单、外部机构评级、详尽预警见解等多维度的国别风险评价，中企国际投资布局可要点慈祥东南亚、中东、东欧等“一带一说念”新兴经济体。

在资格了较长时期“增产不增收”后，我国银行总钞票增速将缓缓与盈利见解增速敛迹。这不仅需要银行客不雅看待“缩表”，也需要对银行窥伺体系进行优化。从境外素质看，在缩表的同期若需要保持营收、利润正增长，一般需要净息差正增长。伴跟着净息差着落的趋缓，在2025年第一季度后。我国个体银行终了净息差企稳回升可能性上升。在低利率环境下，这不仅需要银行“织网”“账户链”构筑踏实的低成本欠债基础，更需要贴近客户、拓展用数技艺，更需要银行在“存量竞争”下加强客户筹办技艺和详尽事迹技艺。

2024年9月到10月，我国密集发布多项政策破解全球数据资源开发中存在的机制性拒绝，2025年或将成为全球数据资源开发大潮的早先。在数字金融的三个档次（数据要素应用、金融科技愚弄、银行展业形貌数字化）中，我国银行业在2025年展业中面对的最弘大机遇将是由全球数据资源开发所带来，将要点分析银行在全球数据资源开发大潮中存在的业务机遇。

绿色与可无间发展规模的全球合营挑战加重，对景观与ESG持负面懊恼作风的特朗普赢得好意思国大选、全球景观大会不合依旧、生物各样性大会阴森完毕均为全球合营远景蒙上暗影。但与此同期，包括我国在内的绿色发展的刚毅拥护者仍在积极接收动作，金融无间强化对绿色发展的扶植，转型金融器用更始发展，ESG信息败露无间强化，我国强制碳阛阓扩容加快，生物各样性成为继景观之后又一绿色金融要点慈祥议题，国表里金融机构生物各样性金融实践也日益丰富。

有用的管控离不开精确的测量。现时，产物碳足迹已成为全球贸易壁垒的要道抓手和臆想可无间发挥的核心见解，而斡旋、透明、高效的核算尺度、数据库及认证轨制等是干系政策规定施行的基础，亦然碳足迹处罚体系的“基础秩序建设”。本研报聚焦产物碳足迹的核算章程及顶层假想，总结了国表里的发展近况和挑战，并对近期的要道政策和动作进行了具体的瞻望。

煤炭和火电是我国能源体系的基石，在碳中庸历程中，火电仍将承担不成替代的作用，重叠煤化工快速发展趋势，国内恒久保持对煤炭的昌盛需求。远期上跟着新能源渗入率的擢升以及万古储能大规模并网，火电缓缓达峰，向着愈加绿色低碳的电力型电源转型，其固收属性抵制增强。咱们淡薄慈祥煤炭和火电区域各别，选拔抗风险技艺较强的上风姿首。

尽管光伏的新增装机量屡更始高，但当今正面对增长放缓的挑战。供需严重失衡与国际政策风险的增多，对供给侧组成了巨大的压力。与此同期，跟着新能源电站保险力度收缩，光伏电站收入着落的预期正缓缓增强。在此布景下，行业亟需在充满不笃定性的阛阓环境中寻找笃定性，以粗疏现时的挑战。

本年前三季度我国风电机组招标规模大幅擢升，预示着来岁国内阛阓将大要率迎来“十四五”收官阶段的装机小热潮，下流需求端发挥值得期待。供给端方面，整机企业迎来发展风向的退换，零部件企业机遇和挑战并存，部分法子远景笃定性较强。与此同期，我国风电装备制造法子凭借着技巧的快速超过和供应链上风，正迎来出海窗口期。

需求：无间增长。2025年全球新式储能阛阓有望新增88GW/243GWh，同比增速约40%。其中，我国臆想达45GW/150GWh，同比增速58%，工买卖储能有望达到15GWh，量速皆增。供给：将深远供给侧结构性纠正。一是擢升优质产物供给技艺；二是加快低效产能出清。储能电站：一是电网侧储能电站重成本、重运营，淡薄驱散好造价和运营风险。二是工买卖储能电站经济性好，要点散播在江苏、浙江、广东、安徽、河南、湖北、山东。

受产能多余、去库存、降价等多重身分影响，能源电板行业自2023年动手景气度下行。2024年下流需求保管较高增速，去库存和降价缓缓参预尾声，主流企业多余产能得到一定进程消化，行业景气度触底企稳。臆想2025年需求将不绝增长，去库存和降价的不利影响基本舍弃，主流企业多余产能得到进一步消化，行业景气度复苏可期，成本低、技巧最初、绑定下流主流客户的企业有望迎来事迹诱导。

总量方面，2024年受乘用车内销，汽车出口超预期影响，全年汽车批发销量臆想达到3100万辆，同比增长约4%。2025年中国汽车产业面对一定压力，臆想批发销量增速放缓至1%傍边。结构方面，受“以旧换新”政策影响，2024年新能源汽车销量有望超1300万辆，同比增长超35%。受混动车型高增长影响，2025年中国新能源汽车批发销量依然有望保持20%以上增速。

因地制宜发展新质分娩力是我国各区域各别化鼓动产业结构转型、终了高质料发展的战术引颈。不同省份产业基础和特色上风不同，在传统产业和新兴产业上皆有可为；不同于曩昔以劳能源、地盘为主要的分娩要素，在新质分娩力语境下，不同省份也凭借科创、矿产、能源、算力等新的发展要素，获取了新的发展机遇。

从“围绕更始链匹配资金链”的角度来看，科技金融不错分为“科技更始金融”和“科技产业金融”。前者事迹于更始的产生，需要财政、政策性金融和买卖性金融的三方奋力，后者事迹于更始的扩散，主要依靠买卖性金融。关于买卖银行而言，传统上风是科技产业金融，同期具备科技更始金融延长的后劲。

高端装备行业当今处于景气周期的底部区域，后续有望跟着阛阓环境的了了和国内务策的发力终了景气回升，淡薄要点慈祥增长趋势明确的大飞机和低空经济规模业务契机。国产大飞机参预规模化发展阶段，产能和产量无间爬升，要点慈祥规模大、企业多、业务契机多的供应商法子；低空经济从缠绵阶段参预建设落地阶段，淡薄要点慈祥买卖模式了了、应用后劲大的无东说念主机法子和核心城市基础秩序建设法子。

2024年，需弱供强导致新材料行业总体景气度低迷；细分板块中，电子信息材料高景气。2025年，总需求或企稳回升，供给增速放缓，行业或有望底部复苏。淡薄一方面把执高端化机遇，不绝慈祥高壁垒材料的国产化，包括电子化学品、高端聚烯烃/工程塑料/纤维等；另一方面发掘绿色化亮点，慈祥具有经济性的部分生物基材料、蓝色甲醇等。

端侧应用是生成式AI全球规模化扩展的要道，手机、PC为基本盘，可一稔增添念念象空间。AI手机渗入率到2028年有望上升到54%，AI PC至2027年渗入率有望达到60%，访佛“5G”完成快速渗入，AI终局升级的算力、存力为AI应用软件提供富有的性能，追随AI应用生态丰富，用户获取感增强，有望带来新一轮景气周期。此外，可一稔产物AI智能眼镜在稠密AI终局产物中出圈，诱导稠密厂商随从，阛阓有望快速成长。

总量上，2025年地方政府化债成心于缠绵机行业需求诱导，最终鼓动ROE回升。结构性契机更为显贵，主要包括信创及AI两方面。政策、需求、供给三身分共振，信创发展提速，竞争方式或将显著优化。AI应用如翻江倒海，场景+数据驱动买卖化落地提速，带动产业链参预良性发展阶段。

畜牧产业处于史上最遏制的时期，产能无间多余，产物价钱走低，业内企业总钞票净利率降至历史低位，欠债率高企。现时环境下，一方面需要点慈祥周期底部低效产能出清风险，另一方面可挖掘产业结构退换升级带来的逆周期布局契机。

造纸行业处于新一轮产能扩缓期，2025供给多余将进一步加重，需慈祥高杠杆企业的筹办风险。但造纸行业中恒久内需和出口都有望终了安祥增长，供给侧新增产能受到适于造纸的区域资源和环境总量驱散，存量低效产能的环保见解经管缓缓擢升，供给侧纠正力度将决定将来产能周期拐点。成本上风是大批用纸企业竞争力的核心，本轮产能周期以浆纸一体化产能为扩展要点，能够有用缩短成本，行业的成本弧线将趋于陡峻，率先完成浆纸一体化和国际原料布局的纸企能够更好地穿越周期，最初的市时局位、多元的产物结构、肃穆的财务和优秀的ESG技艺也能匡助纸企粗疏周期波动。

医药行业当今处于景气回升的拐点阶段。总结2024年，医改边缘影响缓缓收缩，调养刚需规复增长，医药行业波动基本出清，基本面缓缓企稳回暖；瞻望2025年，医药行业轻装前进，有望重回增长区间，发展亮点包括更始、出海等；淡薄沿着“新质分娩力”与“新质事迹力”两条干线，布局行业核心钞票。

航运业发挥更多由“低效”身分与供给侧决定，船舶制造行业有望延续高景气。集运：举座稍许供过于求，“红海危险”等“低效”身分的延续性将是傍边运价的核心；油运：高景气度或将保管，需求端将受益于北好意思、南好意思原油出口长距离出口和OPEC+减产安排的扫尾，但供给端则仍处于历史较低水平；干散：跟着中国稳增长政策的推出，举座需求或暖热增长，灵便型船对应食粮、能源金属和科技金属的需求，方式更优；Clarkson新船造价指数靠拢历史高位，但有计划通胀身分，咱们以为该价钱仍有上腾飞间，部分闲置船坞被产能周转，但活跃船坞数目仍无间下滑，预示着行业竞争方式的改善，“绿色船舶订单”无间高增长的布景下，船舶制造业或保管高景气。