（原标题：挑战重重的汉桑科技 上市之路胜算几何）

《投资者网》张静懿

近期，汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称：汉桑科技/公司）在深交所更新了招股表现书等透露文献，拟不时在创业板上市，中国外洋金融股份有限公司担任其保荐机构。

现在，汉桑科技濒临几个要道挑战，包括2023年级迹显贵下滑、对单一大客户Tonies GmbH的过度依赖、里面料理不完善以及产能足下率的不褂讪性。这些问题冒昧会给公司的IPO进度带来不笃定性。

事迹下滑且依赖单一客户

汉桑科技树立于2003年，是一家提供高端音频居品和音频全链路本事惩办决策的详细供应商。其中枢居品包括音频勾引、家用Hi-Fi音响系统、智能音频惩办决策等，庸俗应用于智能家居、机灵老师、电竞游戏、车载音频等领域，不错为客户提供从居品设想开发、分娩到委派的一体化奇迹。

2021年至2023年，汉桑科技的买卖收入分袂为10.19亿元、13.86亿元和10.31亿元；归母净利润分袂为1.06亿元、1.9亿元和1.36亿元。2023年，汉桑科技买卖收入和归母净利润分袂出现了25.6%和27.55%的下滑。

对此，汉桑科技将2023年级迹下滑归因于宏不雅经济预期欠安和高利率贬抑铺张等要素，导致公司高性能音频居品的结尾需求下落。在招股书中，汉桑科技与7家同业业可比上市公司进行了相比。在这7家公司中，只须歌尔股份在2023年出现了营收和净利润双双下落的情况，而天键股份和国光电器同庚的归母净利润致使罢了了翻倍增长。

尽管濒临事迹下滑的挑战，汉桑科技的毛利率在2021年至2023年时候却逆势增长，分袂为28.28%、28.85%和30.15%。这一增长趋势与行业平均毛利率的下落趋势形成了显然对比，行业均值分袂为22.22%、21.45%和20.2%。

值得悠闲的是，汉桑科技的事迹在很大程度上依赖于单一大客户。2021年至2023年，公司主买卖务收入中境外收入占比均跨越95%，且第一大客户弥远为Tonies GmbH。在此时候，汉桑科技向Tonies GmbH的销售金额占买卖收入的比例逐年飞腾，分袂为29.08%、34.41%和41.77%。

与此同期，汉桑科技与Tonies GmbH的互助仅限于一种型号的“智能互动早教机”，而与其他客户如Lenbrook Industries Limited互助的高性能音频居品则有多达几十种型号。

在第二轮审核问询函中，汉桑科技被问及是否对Tonies GmbH组成要紧依赖。公司恢复称，在论说期内，对Tonies GmbH的销售和毛利占比均未跨越50%，因此不组成要紧依赖，也不会对公司形成要紧不利影响。

有关词，2024年上半年，汉桑科技对Tonies GmbH的销售金额为3.59亿元，占买卖收入的比例飞腾至52.87%，这使得之前对于“未对Tonies GmbH组成要紧依赖”的论断是否仍然树立变得值得计划。

IPO前两轮大额分成

汉桑科技设想通过这次IPO召募资金10.02亿元，其中2.8亿元将用于补充流动资金，占总召募资金的约28%。

把柄招股书，汉桑科技的董事长王斌偏激丹麦籍丈夫Helge Lykke Kristensen共同合手有公司84.93%的股份。

在提交招股书之前，汉桑科技进行了两次大边界的分成。2018年，其子公司Hansong Holding决定进行9800万好意思元的现款分成。到了2020年，Hansong Holding编削了现款分成金额，向Leaping Star 2 Ltd.分成4.92亿港元，向王斌分成447.71万港元，向王珏分成49.75万港元。2021年12月，Hansong Holding董事会决议向鞭策Leaping Star 2 Ltd.分拨利润1687万好意思元。端正2021年12月31日，该现款分成已一起推行完毕。

经狡计，2020年和2021年的分成总数折合跨越5.6亿元东说念主民币，其中王斌细君分得4.75亿元。

招股表现书还涌现，汉桑科技的财富中有五成是货币资金。尽管如斯，公司仍设想通过IPO大举补充流动资金。具体来看，汉桑科技在2021年末、2022年末、2023年末的货币资金余额分袂为23.37亿元、6.53亿元、6.01亿元，分袂占当期财富总数的24.98%、51.95%、54.03%，这标明公司跨越一半的财富为货币资金。

在首轮问询中，汉桑科技被条件讲解分成资金的着手和流向，以及相接两年进行大额分成的原因和必要性。

此外，监管机构对汉桑科技的里面料理褂讪性和健全性示意存眷。IPO论说期前，汉桑科技与其本色控制东说念主及有关企业之间存在较多的资金拆借。端正2020年1月1日，王斌细君偏激控制的企业Inizio从汉桑科技偏激子公司拆借的资金余额约为东说念主民币1.19亿元，这些资金拆借余额是多年积蓄形成的。

这些拆借资金的用途揭示了汉桑科技里面控制轨制的不完善。在回复问询函时，汉桑科技示意，王斌细君曾拆借公司资金用于家庭泛泛开支、个东说念主支拨等，包括购买房产约780万元、支付个东说念主所得税约133万元，其余家庭开支及账面留存约2350万元。此外，王斌还曾拆借资金向一又友提供个东说念主资金盘活支援，金额约1270万元。现在，王斌细君已返璧了论说期初占用的公司资金，资金着手主如果分成款。

产能不稳却欲扩产

连年来，汉桑科技的产能足下率波动较大，但公司仍设想扩大分娩边界。2021年至2024年1-6月，公司产能足下率分袂为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。

特殊是在2023年，汉桑科技主营居品的产量出现了显贵下落，其中高性能音频居品的产量下落了33.63%，而立异音频和AIoT智能居品的产量也下落了21.5%。

尽管如斯，汉桑科技设想将大部分IPO召募资金用于扩产名目。把柄募资设想，公司拟投资2亿元用于年产150万套高端音频居品的名目，以及3.27亿元用于机灵音频物联网居品的智能制造名目。

有关词，对于这些扩产后的产能怎样被有用消化，汉桑科技并未在招股书中提供贵重的设想。公司仅示意，其坚实的客户基础和完善的销售体系将为这些项见解产能消化提供保险。（念念维财经出品）■