（原标题：要害时刻，重磅来了！）

【导读】好意思国、欧洲、中国香港、中国内地的顶尖投资机构王人发声：改日三五年中国市集的机会不应被错过

中国基金报记者 吴娟娟

自2024年9月24日“一溜一局一会”文书一系列政策法子后，中国市集信心建立，中国钞票重新成为全球成本市集热议话题。11月21日，中国基金报主办的“全球视线 中国机遇 2024成本市集香港论坛”在香港湾仔润维创坊举行。在题为“中国钞票价值再评估”的圆桌计划中，DWS集团亚太区持重东谈主兼亚太区客户主宰王静雯、东亚联丰投资握住行政总裁李子恩、中欧瑞博董事长兼投资总监吴伟志、鑫巢成本握住（香港）合资东谈主訾源分析国际投资者对中国市集的最新见解，热议政策拐点后中国市集的机遇所在。

王静雯默示，但愿2025年中国成本市集记忆。算作全宇宙第二经济，中国成本市集的作用举足轻重。

李子恩说，古诗有云“柳暗花明又一村”。每当群众感到很悲怆、感到疑虑的时候，新的投资机会正在萌芽。

吴伟志默示，2021年开启的三年多的熊市收尾了，牛熊拐点已阐明。投资者一定要转化想维，从熊市想维要转成牛市想维。其默示，中欧瑞博2025年策略叙述的主题词即为“春光如海”。

訾源说，当下是一个新的驱动，一个新的周期将开启。改日三五年，中国股票市集的投资机遇是不应该错过的，否则很可惜。但是，牛市不会一蹴而就，它需重点时期。

本场圆桌计划的独揽东谈主是罗素投资中国区总司理谭颖。

1.复杂环境

谭颖：请诸君通俗先容我方所在机构，再共享一下本年作念出的一个对的预测和一个错的预测。

王静雯：DWS集团是德遒劲银行旗下钞票握住公司。为止2024年9月30日，咱们在全球的握住限制达9630亿欧元。对的预测：本年2月，市集预期好意思联储年内降息6次。其时，咱们的预测很“另类”，认为好意思联储年内降息3次。另一个预测关乎油价。由于干戈和中东地区的冲突，对于油价的预测市集争议很大。岁首，咱们认为原油的基本面不会受到大的扰动，油价将趋于沉静。这也基本与其后的事实吻合。

错的预测：对于好意思国的总统选举，咱们正确地预测了共和党将赢得推敲院和众议院戒指权。但是，岁首咱们对总统的预测与最终的斥逐是不一致的。斥逐文书之后，咱们颐养了对部分筹算的预测值。

李子恩：东亚联丰投资握住是东亚银行旗下独一的资管公司。咱们的业务掩盖全球，定制决议给银行的零卖客户、私东谈主银行客户以及机构客户。在香港，咱们也握住强基金钞票。

对的预测：对于降息，岁首东亚联丰首席投资官告诉客户利率的下跌不会像群众预测的那么快。其时，咱们瞻望好意思联储会在2024年、2025年两年内迟缓骤降利率。错的预测：岁首的时候，咱们莫得准确预判降息会发生在9月。降息的时点，亦然市集一直预计的价值令嫒的问题。

吴伟志：中欧瑞博是一家专注中国钞票投资和握住的二级市集投资机构，咱们成立于2007年。

对的预测：2024年二三季度，群众对中国股市相等悲不雅，咱们认为中国的股市改日依然除名周期性的法例，中国的股市参预熊市的后期。目下来看，这个判断是成立的。

错的判断：咱们对于好意思国股市的韧性低估了。

訾源：鑫巢成本握住有限公司是一家总部位于中国香港的对冲基金。我个东谈主亦然国际中资私募基金协会的布告长。

对的预测：本年事首，咱们发布的2024年策略叙述题为“否去泰来”。其时咱们跟投资东谈主宣讲的主要不雅点是：要留在牌桌上才有可能翻身。为止目下，这个处所是对的。

但是，咱们莫得猜测的是：9月底的政策推出之后，市集响应又急又猛。此前，成交量最低迷时，港股全天成交额仅有400多亿港元，A股成交额曾经跌破5000亿元东谈主民币。但“十一黄金周”之后，港股大放量，成交额扩大至6000亿港元，A股成交额冲到3.5万亿元东谈主民币。这种“发怵错失时会”神色带来的高大推能源是咱们莫得猜测的。

2.部分欧洲投资者悄然蕴蓄中国仓位

谭颖：吴总，9月24日以来，政府推出了一系列政策。站在现时时点，你对哪些领域的机会信心比拟足？

吴伟志：咱们从下到上地寻找投资机会，这个阶段聚焦四个处所。

在科技自主领域，中国已取得打破性发扬。以引人注目的芯片半导体开导国产化为例，光刻机和量测开导曾是中国半导体开导的短板。目下，国产光刻机已兑现28nm制程，通过多重曝光本领可达14nm，瞻望两到三年内可兑现7nm以下的EUV工艺。这种发展态势令东谈主遐想起互联网期间。不错意想，中国将栽培出我方的台积电和英伟达。

在企业出海方面，唯有行业龙头企业才具备出海智商。这需要企业产物备政策花式和组织智商。参照日本丰田的训戒，其全球销量中日本原土分娩仅占20%~30%。中国制造业具备限制、服从和产业配套上风，在好意思欧推动制造业回流的布景下，中国企业的国际投资显得尤为蹙迫。

破钞领域：2021年至本年第三季度，破钞下滑。包括互联网龙头在内的破钞型公司股价承压。跟着增量政策出台，破钞有望企稳回升，股价颐养充分的优质破钞龙头企业将迎来新机遇。

医药领域连年来受到反腐和集采等政策影响，股价承压。值得夺想法是，中国部分转换药企业已具备全球起初地位。医保部门近期与成本市集大家交流，预示着经验大熊市后的医药行业可能迎来新的发展机遇。

谭颖：请訾总从对冲基金的角度来谈谈，你认为机会在那儿？

訾源：我从政策解析、经济政策和不雅念转化三个方面进行分析。

政策解析方面：2016年之后，中国政策干线为“三去一降一补”（去杠杆、去产能、去库存，降成本，补短板）以及“房住不炒”。现时，房地产去杠杆已基本完成，中枢矛盾转向产能多余。这需要通过科技自主转换和国内国际双轮回等边幅迟缓化解，其中蕴含投资机会。企业濒临内卷与恶性竞争，加之好意思欧关税压力和地方财政急切，中央通过多样调控边幅去产能，这对投资者而言是要紧利好。因为，国际投资者对中国经济的解析存在偏差，他们并不一定能实时、准确地解析政策意图和恶果。

经济政策方面，自2024年9月24日政策调动点出现后，成本市集成为对冲表里压力的蹙迫用具，各项荧惑政策接踵出台，复古股东增持、上市公司回购等举措纷繁出台。数据高傲，全球资金从三年的延续流出A股转为净流入A股。外部压力越大，政策刺激条目越充分。在产能多余布景下，施行类MMT（当代货币表面）政策的可能性存在，且不会带来权贵通胀压力。

不雅念转化方面：群众应跳出传统基建、地产刺激和财政想维。新的阶段要求企业家转化策动理念，从追求服从、限制转向精工细作、专科专注，严守智商范围，以工匠精神推动企业发展。

谭颖：请李总和王统共享下国际投资者当今何如看中国钞票？

李子恩：算作总部位于香港的全球性机构，咱们不雅察到全球投资者对中国钞票持审慎魄力。尽管部分投资者颐养了投资处所，如减少房地产敞口，但并未铲除对中国市集的关注。欧洲、东南亚和日本的投资者在投资计划中，长久关注中国经济发展和金融市集动态。

跟着中国龙头企业，如电动车企业等积极开拓东南亚市集，全球投资者对中国企业的国际膨大保持高度关注。现时，由于中国利率相对较低，部分欧洲投资者基于收益计划，仍倾向于欧洲高利率市集。

但是，值得夺想法是，在举座审慎神色下，部分欧洲投资者已驱动增持中国钞票。目下中国钞票估值处于低位，对于国际待业金等耐久投资机构而言，这提供了投资机会。这些机构天然不会公开走漏买入行径，但如真的沉默蕴蓄中国钞票。

王静雯：我从两个方面分析：一是资金流向。例如来说：咱们通过与中国内地的嘉实基金的阿谀，在国际刊行了追踪沪深300指数的ETF。这只ETF的资金流向一定进度上高傲了国际投资者的魄力转化。通过这只ETF，咱们不雅察到国际投资者正在重返中国市集。该ETF限制最高时达40亿欧元。已往几年，它的限制一谈下跌。本年8月份，它的限制仅为10多亿欧元。近三个月，该ETF限制已回升至30亿欧元。这标明全球投资者资金正在流入。

二是咱们现时的魄力。咱们对中国市集应持审慎但乐不雅的魄力。审慎的原因是，现时经济刺激决议恶果将怎样清晰，这仍待不雅察。但地缘政事方面，中国已为应酬好意思国大选可能带来的影响作念好准备。

起初，中国在延续鼓动贸易伙伴多元化，奏效越过。例如，中国最大贸易伙伴已从好意思国转向欧盟。再如，对好意思国贸易依存度照旧大幅裁减。中国占好意思国入口总数的比例从2017年的超过20%，已降至13%操纵。第三，中国延续加强与东南亚国度贸易阿谀。

其次，产业结构升级会缓解贸易壁垒压力。一方面，中国正从中端制造向高技术转型；另一方面，电动车等领域本领获取全球招供；终末，中国在延续鼓动工业4.0发展。

基于中国的贸易多元化和产业升级，即使好意思国施行60%关税，瞻望对中国GDP的影响也将比市集原来预期的低。中国连年来的政策布局恶果权贵，岂论好意思国政局怎样变化，对中国经济的影响都将大幅减轻。

基于上述原因，算作一家欧洲的钞票握住机构，咱们对中国市集持严慎乐不雅魄力。

3.客户相等关注政策下一步走向

谭颖：诸位在与客户换取经由中，了解到他们最关注的点是什么？从我我方的角度来看，罗素投资的客户可能热沈利率的走势、市集的震撼、特朗普2.0对中国的影响。诸君被客户问到最多的问题是什么？

王静雯：起初，举座而言，目下咱们的客户对中国市集仍存在一定的疑虑。因为刺激政策推出之后，问题仍在处分的经由中。将来还有什么样的破钞刺激政策，这也有待不雅察。

其次，房地产方面，还有一些库存需要消化。部分客户默示，他们看到了转化的机会，以为中国照旧在去库存、去杠杆。不外，目下部分城市房地产的库存量比拟大。是以，政府下一步会推出什么样的政策这是他们密切关注的。

第三，地方政府债。近期的政策都推出了针对性的重磅举措，咱们的客户认为这诟谇常正面的。

第四，财政部已表态，将刊行荒谬国债复古国有大型买卖银行补充中枢一级成本。此举将普及大型买卖银行改日复古实体经济的智商。客户在不雅察政策的落实情况。

总之，客户相等关注政策下一步走向。本年12月，来岁两会，政府会给与什么行动，这是他们密切关注的。

李子恩：客户最常问的问题是：“究竟什么是安全又能击败定存利率的投资品？”咱们会向他们说明投资的风险和收益的关系：唯有承担一定的风险，才调获取击败定存的申诉。他们之是以问这个问题是因为：已往一年，在好意思元利息高企的布景下，部分客户将投资全部裁撤转到定存内部。  

谭颖：訾总跟中东、新加坡的客户换取得比拟多，你时时被问到的问题是什么？

訾源：境外投资者和境内投资者不同。

境外方面，从2021年驱动，跟着这轮下行周期，境外投资者操心的东西，一个是房地产，一个是地方政府债。不外，近期提这两个方面的客户越来越少了。因为群众看到政府在起原，在化债，在去库存。

上周，我在新加坡路演，跟机构投资者碰面。地缘政事、好意思国大选这些都不是他们问的问题，他们最操心的是东谈主口结构问题、服务市集问题。

外界对于中国事否可投资的计划时而发生，霍华德·马克斯和瑞·达利欧近期都默示，宇宙上第二大的经济体何如可能是不可投资的？他们默示在中国依然有大都的投资。就投资中国而言，听听“华尔街老兵”的想法是有公正的。多数成本是逐利的。耐久来看，政事对成本的影响是很小的。跟着中国市集改善，钱回到中国市集是不详率事件。

终末，我想抛出一个问题。在一个有可能耐久低息的环境下，投资者想要的稳当收益怎样兑现？投资者到底要的是照旧？他们对风险、波动何如看？咱们认为这些问题是钞票握住业同业都需要想考的问题。

4.牛熊拐点已过，春色将满园

谭颖：客户一直是咱们钞票握住行业成长逾越的能源。当今是2024年年末，2025年行将到来，请诸君为咱们的投资者送出几句传话吧。

王静雯：咱们但愿中国成本市集记忆。算作全宇宙第二经济，中国成本市集的作用举足轻重。咱们但愿在“特朗普2.0”之下，事态发扬均衡。

李子恩：我的一句话传话是“柳暗花明又一村”。历史告诉咱们，每当群众感到很悲怆、疑虑的时候，新的投资机会正在萌芽。问题是你能不行把捏住。风险永远伴跟着机会，但愿群众在2025年找到我方的机会。

吴伟志：2021年开启的三年多的熊市收尾了，现时，牛熊拐点照旧阐明。投资者一定要转化想维，从熊市想维要转成牛市想维。2025年，咱们年度策略叙述会用“春光如海”来算作主题词。

訾源：当下是一个新的驱动，一个新的周期的驱动，改日三五年中国股票市集的投资机遇是不应该错过的，否则很可惜。但是，牛市不是一蹴而就，它需重点时期。群众要稍稍耐性一些。

谭颖：谢谢群众的精彩共享，但愿咱们这个对话对群众有匡助。最蹙迫的是，对改日充满信心！也祝群众2025年投资凯旋、合家幸福。

审核：许闻

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